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原标题:消费电子,复兴号小幅降价招标154列

浏览次数:102 时间:2019-10-09

事件

并购龙昕科技,进入消费电子领域。公司并购龙昕科技日前获得证监会通过,“轨交+消费电子”双业务格局正式形成。龙昕科技主要业务包括塑胶和金属精密结构件的表面处理,以及塑胶结构件全制程。其核心客户包括印尼的ADVAN、印度MICROMAX、LAVA、国内的OPPO、VIVO、华为、TCL等知名手机客户,其中2017年上半年OPPO、VIVO占公司收入达到36.39%。未来仿金属后盖需求有望在中低端手机中流行,龙头科技作为表面处理的龙头企业,有望受益这一趋势。根据公司在手订单的测算,2017年业绩承诺可实现性高。

    财新社:中铁总让步“复兴号”价格仅降5%。中铁总人士确认,中铁总认可“复兴号”全方位超越“和谐号”,双方以约1.80亿元/列为基础谈判价格,最终确定在此基础上降价5%,本次复兴号采购价格位于1.70亿-1.72亿元/列区间。继2017年4月中国铁路总公司首次采购中国标准动车组50列后,近日中铁总再采购中国标动104列,中国标动自获得型号合格证以来,采购已达154列。本次“复兴号”采购价格位于1.70亿-1.72亿元/列区间,104列采购总价共178亿元左右。

    城轨业务持续维持高景气,高铁业务业绩向上。公司轨道交通中核心业务为轨交门系统。其中城轨车辆门系统占公司营业收入50%左右,根据我们的统计,2017~2020年城轨通车里程分别为812、687、597、1836km,城轨通车里程持续维持高景气,公司的城轨车辆门系统市场占有率达50%以上,公司将充分受益城轨行业建设的高景气。高铁方面:2017年已经招标了311列标准列动车组。而2016年合计招标136列标准列动车组,同比增长明显。今年中车预计交付350列动车组,高铁行业趋势拐点向上明确。长期来看:2018年高铁通车里程边际向上。根据我们的统计,2017年是近年来高铁通车里程的低点,合计1458公里。而2018年整个高铁通车里程将迎来边际向上,2018年-2020年通车里程分别为1906、3396、4616公里,同比增长30.73%、78.17%、35.92%。通车里程边际向上,预示着未来对于动车组车辆的需求依然旺盛,到2020年前有望保持每年350-400列动车组的需求量。康尼机电在标准动车组门系统方面市场占有率有望达50%,公司的高铁门系统业务将呈现逐步上升的局面。

    降价符合预期,靴子落地,招标恢复

    投资建议。不考虑龙昕科技,预测公司2017/2018/2019年销售收入为22.79、28.08、34.87亿元,归属母公司净利润2.65、3.45、4.42亿元,为0.36、0.47、0.60元,对应的PE为43.1、33.1、25.8倍。考虑龙昕科技2018年合并报表,则2018、2019年备考净利润6.53、8.30亿元,备考EPS为0.67、0.85元,对应的PE为23、18.1倍。首次覆盖,给予公司“增持”评级。

    之前财新社报道中铁总欲对复兴号降价20%招标,就价格与中车谈判,高铁产业链悬着降价、招标迟迟未兑现等利空,如今招标价谈妥,仅降价5%,与往年高铁招标价降价幅度大致相同,符合预期,价格谈妥后中铁总开启了年内第二批招标154列,表明复兴号招标进入恢复,预计今年招标300列,对高铁产业链来说利空出尽,利好国产供应商内占比比较低的上市公司,首推康尼机电。

    高铁、地铁门系统龙头,受益高铁门系统占市率提升、地铁十三五大规模投运业绩增长无忧

    康尼机电在地铁门系统市占率超过50%,在高铁门系统市占率30%。首批复兴号招标里,康尼机电市占率达到50%。复兴号要求是尽量100%国产,后续高铁招标基本都是选用复兴号,因此对国产供应商是重大利好,康尼机电市占率有望维持50-60%甚至逐步提到更高比例,高铁业务有望恢复增长。十三五期间全国一二线城市地铁投运进入高峰,年均地铁投运里程对比十二五翻倍增长,康尼机电作为地铁门系统绝对龙头,有望在这波地铁投运高峰最大获益。

    并购龙昕科技进入3C消费电子领域,非金属机身业务面临爆发

    34亿并购龙昕科技进入消费电子领域,龙昕科技在非金属机身、表面处理等领域具有较强的技术优势,有望在这波消费电子机身非金属化的趋势中快速成长并购业绩承诺5年,2017-2022年分别为23,800万元、30,800万元、38,766万元、46519万元、53,497.08。对比2017年承诺业绩收购估值约14倍。龙昕科技一方面大幅增厚公司业绩,另一方面为公司开拓第二主业,缓冲高铁投资波动带来的业绩风险。

    盈利预测与投资建议

    假设龙昕科技收购和配套融资今年完成,从2018年开始完全并表,考虑到龙昕科技发行和配套融资发行的股份,预计公司新增股本为10.33亿,公司2017-2019年归母净利润分别为2.84亿元、6.13亿元和7.8亿元,EPS分别为0.39元、0.59元、0.75元,对应的P/E分别为31.66X、20.56X、16.15X。公司主营增长无忧,地铁业务进入黄金五年,高铁业务国产替代进口空间较大。参考公司业务分部估值,轨交、新能源业务给予2018年30倍估值,合理市值为91亿,消费电子业务给予2018年25倍估值,合理市值77亿,公司合理市值168亿,按照10.33亿股本测算,目标价格16.5元,给予买入评级。

    风险提示

    高铁招标不如预期;地铁投运进度不如预期;行业竞争加剧毛利率下滑。

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