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原标题:维持收入增高预期,纯利率下滑环比收窄

浏览次数:117 时间:2019-10-09

(1)坚定黑电高端化路线,Q2 产品收入增一成。

事件。

    2017 年H1,公司实现营业收入135.67 亿元,+2.09%;Q2 单季收入66.84 亿元,+11.42%。公司通过提升创新电视占比,坚定走高端化路线,建立更强的技术优势,根据中怡康数据,报告期内,公司ULED电视销售额同比增长112.16%,而激光电视占80 寸以上电视市场份额超过50%。公司通过技术领先,市场竞争有利地位的持续保持。根据中怡康数据,2017 年上半年,公司电视的零售量占比为16.55%和零售额占比为17.99%,保持行业领先。

    公司公布2017年三季报,Q1-Q3实现营业收入237.46亿元,+7.57%;归母净利润6.00亿元,-47.39%;基本每股收益为0.46元。Q3单季收入101.79亿元,+15.86%,归母净利润2.04亿元,-48.96%。

    综上,公司实现归母净利润3.96 亿元,-46.55%。二季度实现归母净利润1.27 亿元,-38.96%。

    简评。

    (2)面板价格保持高位,公司调整产品结构,毛利率下滑环比收窄。

    (1)市场需求逐步恢复,产品收入增长加速。

    公司面临电视面板价格压力,通过调整产品结构,Q2 毛利率下滑趋势有所缓解。2017 H1 公司整体毛利率为13.75%,同比下滑2.92 个百分点。其中,Q2 毛利率13.12%,同比下滑1.25 个百分点。

    2017年Q1-Q3,公司实现营业收入237.46亿元,+7.57%;

    公司依然面临较大的面板价格压力,Q3 开始逐步缓解。根据Witsview 数据,2017 年上半年,电视面板价格保持高位,其中,截止2017 年6 月下旬,32 寸、55 寸、65 寸电视面板价格分别为73 美元、199 美元、413 美元,较2016 年初的低价上涨分别达30%、8%、16%。

    Q3单季收入101.79亿元,+15.86%。根据IHS 调研数据显示,大陆厂商整体电视库存自6月以来逐步下降,库存情况不断改善,预计四季度终端市场热度逐步恢复,对于终端厂商而言将有更强的收入增长预期。同时,公司通过推出ULED、激光电视等创新产品,向高端市场扩张,分享品质化消费红利。

    Q3 开始面板价格稍有回调,预计公司成本压力有所缓解,截止7 月下旬,32 寸、55 寸、65 寸电视面板价格分别为71 美元、195 美元、406美元。同时,公司通过推出ULED、激光电视等创新产品,提升高端产品占比,Q2 毛利率下滑趋势有所缓解。

    综上,公司实现归母净利润6.00亿元,-47.39%。二季度实现归母净利润2.04亿元,-48.96%。

    销售费用率下降0.44 个百分点,降为7.03%,管理费用率3.60%,+0.47 个百分点。综上,公司H1 净利润率2.92%,-2.66 个百分点。其中,Q2 净利润率1.86%,-1.53 个百分点。

    (2)面板供需结构自Q3改观,Q4盈利能力或持续优化。

    (3)加大运营力度,践行国际化推广。

    材料成本上涨对公司影响明显,电视面板价格压力自Q3开始逐步缓解,Q4或逐步体现出成本端的改善。2017Q1-Q3公司整体毛利率为13.05%,同比下滑3.45个百分点。其中,Q3毛利率12.11%,同比下滑4.41个百分点。

    公司保持较高的互联网电视激活用户数量,保持行业领先,未来预计通过运营提供收入增量。截止到 2017 年 6 月底,互联网电视全球激活用户量 2679 万,其中国内累计激活 2236 万,海外累计激活 443万。公司继续践行国际化战略,成为2018 年世界杯的官方赞助商和官方电视机产品供应商,继续保持海外推广力度,提升海外知名度投资建议:我们认为,公司依然面临较大的成本压力,创新产品占比提升和Q3 开始的面板价格回调或有利于公司业绩改善。预计2017-19 年EPS 为0.85/1.04/1.45 元,对应PE 分别17/14/10 倍,给于“增持”评级。

    电视面板供需结构性变化明显,面板新产能在下半年补足释放,面板价格松动,尤其以大尺寸均价下滑明显,对黑电龙头而言,行业供给不平衡现象开始出现逐渐的缓解,成本端压力自Q3开始逐步改观。根据Sigmaintell 数据,自2017年6月下旬开始,面板价格迎来全年调整,截止10月下旬,32寸、43寸、55寸、65寸电视面板均价分别为67、117、178、345美元,较2017年6月的高位分别下滑8%、18%、14%、15%。

    风险提示:电视行业需求下滑,互联网品牌竞争加剧;面板价格保持较高水平;劳动力成本提升。

    销售费用率下降1.12个百分点,降为6.66%,管理费用率3.34%,+0.35个百分点。综上,公司Q1-Q3净利润率2.52%,-2.64个百分点。其中,Q3净利润率2.00%,-2.54个百分点。

    (3)体育大年来临,18年体育营销促进电视消费。

    公司已经成为2018年俄罗斯足球世界杯的官方赞助商和官方电视机产品供应商。随着18年2月冬奥会、6月足球世界杯赛来临,围绕体育赛事的曝光率不断提升,有利于提升公司海外知名度,并强化公司海外市场推广效果。

    投资建议:我们认为,公司收入增长无忧,随着18年体育营销铺开进一步增强销售预期,同时公司成本压力将在面板供应补足后逐步缓解,对于盈利改善保持谨慎乐观预期。预计2017-19年EPS 为0.69/1.07/1.61元,对应PE 分别23/15/10倍,维持“增持”评级。

    风险提示:电视行业需求下滑,互联网品牌竞争加剧;面板价格保持较高水平;劳动力成本提升。

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