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原标题:出口与电商渠道高增长,渠道调整效果显著

浏览次数:109 时间:2019-10-11

公司半年报收入超预期。小天鹅2017H1实现营收105.68亿元,同比增长32.35%,归属于上市公司股东净利润7.32亿元,同比增长25.95%,扣非净利润7.14亿元,同比增长25.97%,对应每股收益1.16元;其中Q2实现营收48.78亿元,同比增长30.24%,归属于上市公司股东净利润3.34亿元,同比增长26.75%,扣非净利润3.19亿元,同比增长24.88%。

公司半年报业绩预期。青岛海尔2017H1实现营业收入775.76亿元,同比增长59.01%,归属于上市公司股东净利润44.27亿元,同比增长33.54%(高于此前12%的预测),其中GEA贡献收入225亿元,净利润11.6亿元,不含GEA公司原有业务上半年收入同比增长22.8%,净利润同比增长1.71%;其中2017Q2营业收入398.35亿元,同比增长50.04%,净利润26.88亿元,同比增长56.45%。

    内销电商渠道高增长,出口表现靓丽。产业在线披露,公司洗衣机2017H1内销554.30万台,同比增长12.23%;外销184.38万台,同比增长28.63%,合计销量736.68万台,同比增长15.92%,远高于行业平均增速9.2%;从市占率来看,公司内销和出口销量分别同比提高1.45和2.19个pcts。受益滚筒比例增加,上半年公司内销产品出厂均价提高15%左右。

    内销市场份额全线提升,海外收入占比提升至45%。1)分业务看,公司业务内生高增长,原有白电业务收入同比增长27.2%,其中冰箱/洗衣机/空调/厨卫收入增长16.5%、20.7%、50.5%和22.7%。得益于公司渠道整合,公司零售市占率全面提升:据中怡康数据,上半年公司冰箱、洗衣机和空调市场份额分别提升3.

    分内外销来看,得益于电商渠道高增长(预计增速在60%左右,占内销比重近20%),公司内销收入75亿元,同比增长29.4%;公司出口收入21.9亿元,同比增长43.3%,主要受益于大客户合作不断深入、同时自有品牌借助公司全球网络布局增长较快。公司新增滚筒生产线已投入使用(预计增加200万台/年),我们预计下半年公司产品结构有望继续改善,均价持续提升;2017上半年预收账款同比增长69%,预计Q3收入端将保持20%以上增长。

    12、2.04和0.42个百分点,热水器、油烟机和灶具市占率分别提升1.63、0.7和0.76个百分点。2)从收入结构看,高端定位继续加强,上半年卡萨帝收入同比增长46%,滚筒洗衣机收入增长50%,在智能空调领域市场份额33.5%,行业第一。3)分内外销看,海外收入占比突破45%,外销收入350.83亿元,同比增长150%,不含GEA出口收入125.8亿元,同比增长19.7%,且自主品牌占比近100%。

    原材料价格上涨影响毛利率,Q2毛利率环比改善。上半年受原材料价格上涨影响,同时毛利率稍低的出口收入占比增加,公司洗衣机毛利率上半年同比下滑0.67%至27.25%,其中出口毛利率下降2个pcts,内销产品结构升级带来均价提升基本覆盖成本上涨幅度。第二季度单季度公司毛利率同比下降0.6个百分点,相比一季度降幅收窄。公司期间费用率下降0.58个pct 至16.50%,其中销售费用率下降贡献最大,同比下滑1.18个百分点,管理费用基本持平,财务费用率受汇兑损失(约3078万)影响同比提高0.77个pct。综上,公司2017上半年净利率下滑0.45个百分点至7.88%。原材料成本对下半年仍有一定负面影响,预计公司通过产品结构提升能够使毛利率保持平稳,净利率全年看预计基本持平。

    受益渠道整合红利,预计公司下半年原有业务增速将和上半年持平,GEA增速在8-10%左右。

    产品升级与T+3模式协同并进。公司销量市场占有率进一步上升,后续将进一步优化产品结构,提升滚筒洗衣机占比,提高均价与毛利率水平。T+3全价值链管理方面,公司在制造端持续提高部件自制率,强化下线直发率和齐套率;在销售端推动渠道库存共享,提高渠道库存周转率(周转时间下降至1个月左右),运营效率显著提高。

    产品结构改善提升毛利率,受GEA并表影响费用率上升。得益于产品结构调整,内销均价提升超10%,公司毛利率同比提升1.27个pcts至30.19%。受并购GEA并表影响,公司期间费用率同比提升2.19个百分点至23.43%,其中销售费用率同比提升近3个pcts,管理费用率同比下降1.3个pcts,财务费用率同比提升0.53个pcts,综上,公司2017上半年净利率下滑1.33个百分点至6.81%。上半年钢、铜等大宗原材料价格有所上涨,预计对下半年成本端仍有一定负面影响。公司凭借强大的品牌力,有望通过产品结构改善减缓毛利率压力,下半年费用率相比上半年存在改善空间,预计全年净利率保持平稳。

    盈利预测与投资评级。我们维持公司2017年-2019年每股收益 2.23元、 2.75元、 3.35元的盈利预测,对应动态市盈率分别为20倍、16倍和13倍,公司电商渠道高增长、滚筒及干衣机品类涨势强劲,维持“买入”投资评级。

    渠道调整显著提升周转效率,GEA整合超预期。1)公司补齐渠道短板:渠道方面自2015年年底调整以来,在组织整合、考核方式和加强终端零售等多个层面进行优化,取得显著成效:内销渠道周转效率提升15%;多元化的渠道体系实现市场全覆盖,电商渠道收入增长70%。2)GEA整合以来在研发和产品协同、全球采购方面表现突出:2017年新增采购协调项目价值8520万美元,GEA利润贡献占比进一步提升,2016年GEA并表业务的净利率为1.68%,2017年上半年GEA净利率提升至5.16%,海尔对GEA的整合效果超市场预期。

    盈利预测与投资评级。我们上调公司2017-2019年净利润至64.52亿元、77.27亿和90.46亿元(原值63亿元、73亿元和85亿元),对应的动态市盈率分别为13倍、11倍和9倍,公司初步形成全球品牌运营,并购GE协同效应显著,维持“买入”投资评级。

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