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原标题:东头公园,现金流不断立异

浏览次数:105 时间:2019-10-10

事件:

事件:

    近日,公司发布半年报。报告期内,公司实现营业收入49.8亿元,同比增长70.8%;实现归属于上市公司股东的净利润4.68亿元,同比增长57.4%。

    公司发布2017 年年报:实现全年营收152.26 亿元,同比增长77.79%, 归母净利润21.78 亿元,同比增长68.13%,EPS0.81 元/股。

    主要观点:

    点评:

    业绩增长查超预期,全年业绩有望实现高速增长

    业绩符合预期,业务结构持续优化。水环境综合治理/传统园林施工/ 固废处置/ 全域旅游收入占比分别为46.00%( -0.42pct ) /30.19% (-4.06pct)/9.88%(-4.33pct)/7.24%(+7.24pct),新开展的全域旅游业务成果显著,公司已成为全域旅游行业的龙头企业。水环境综合治理/传统园林施工/固废处置收入占比虽有所下降,但同比仍分别实现76.18%/56.70%/23.66%的增长,考虑到去年收入高基数及政策、资金面收紧的大环境,公司各主业仍保持高增,彰显了行业龙头的综合实力。

    从业绩来看,公司营收同比增长70%,受益于PPP的推动,实现营收持续性快速增长。公司设立SPV公司已经达到44家,而上半年新设12家。我们认为SPV公司的成立有望对下半年的PPP项目推进奠定了基础。从净利润来看,公司上半年净利润增速同比增长57%,因公司申能固废作已剥离,排除该因素影响,公司上半年扣非后净利润同比增长达到150%以上。同时公司预告今年前三季度业绩增长50%-80%,公司全年业绩实现高增长可期。从项目回款来看,公司上半年实现收款37.32亿元,同比增长35.41%。公司经营活动产生的现金流量净额为2.23亿元,保持了公司经营性现金流为正数的良好局面。从毛利率来看,公司上半年综合毛利率较去年同期增加28.82个百分点至31.94%,其主要原因是1)公司承接的PPP相对于传统项目毛利率较高;2)今年以来,PPP收入占比去年有所提升。

    盈利能力仍居行业前列,现金流持续改善。17 年公司ROE 增4.46pct 至21.25%,虽然毛利率降1.27pct 至31.56%,净利率降1.55pct 至14.58%,但仍居行业领先水平,考虑到未来PPP 领域民企竞争可能有所缓解,毛利率将有回升的空间。经营活动现金净流量29.24 亿, YOY86.5%,现金流持续改善。

    三大核心业务板块协同发展,丰厚订单奠定公司发展基石

    订单充足,业绩增长保障强。17 年公司合计中标项目金额为763.21 亿元,YOY83.29%(其中PPP 项目50 个,金额达715.71 亿,YOY88.30%; 传统项目中标金额为47.50 亿元,YOY30.83%)。分业务来看,水环境综合治理业务中标41 个,总金额达583.09 亿,全域旅游中标9 个,总金额达132.62 亿,危废处置已取得工业危废环评批复126.45 万吨,经营许可证62 万吨。报告期内,公司新成立SPV 公司43 家,截至报告期末,累计中标PPP 项目共88 个,已成立SPV 公司达75 家,业务推进顺利。18 年以来公司公告中标项目金额累计约200 亿,在鼓励民企参与PPP 的政策支持下,公司订单承接形势仍将良好。

    公司较早布局流域治理、生态修复等领域,在水系治理拿单能力特别出众,项目总投资额占比约90%左右。公司积极拓展固废危废、特色小镇领域,与现有的生态修复业务有较强的协同性和融合性。公司上半年合并了文旅集团,所签订的3个PPP项目预计在下半年开始贡献利润,成为公司新增长点。根据公司已公布的中标项目统计显示,累计中标项目已经超过千亿元,上半年斩获订单300亿元,奠定了公司未来业绩持续高增长的基石。

    财务预测与估值:我们预测公司18-20 年业收入220.24、306.18、408.49 亿,归母净利润为32.91、44.26、57.66 亿元,EPS 分别为1.23、1.65、2.15 元,对应PE 分别为15.51X、11.53X、8.85X,维持“买入”评级。

    盈利预测与估值

    风险提示:PPP 项目推进不及预期,现金流改善不及预期。

    我们认为公司在手PPP项目充足,固废危废、全域旅游全面展开,叠加雄安新区规划出台在即、两次员工持股计划等因素催化,公司业绩保持高增长可期。我们预计公司2017-2019年的EPS分别为0.79元、1.04元、1.32元,对应的PE分别为23倍、18倍、14倍,维持“买入”评级。

    风险提示:

    PPP政策不及预期;PPP项目不及预期;固废、文旅项目推进不及预期。

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